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国海证券2014年半年报点评:投行下滑拖累营收增长

发布时间:2014-08-29    研究机构:兴业证券

事件:

国海证券公布2014年半年报,实现营业收入9.80亿元,同比增长9.17%;第二季度营业收入为5.22亿元,同比增加13.48%;2014年上半年实现归属母公司股东净利润2.45亿元,同比增长34.88%,第二季度归属于母公司净利润1.25亿元,同比增长45.35%;2014年上半年期末国海证券总资产为211.17亿元,较年初增长44.77%,期末归属母公司股东净资产为63.08亿元,较年初增长2.02%。

点评:

投行下滑拖累总体业绩增长。2014年上半年,国海证券实现营业收入9.80亿元,同比增长9.17%。公司经纪业务收入、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为3.74亿元、0.95亿元、2.31亿元、1.15亿元和0.98亿元,业务收入占比分别为38.2%、9.7%、23.6%、11.7%和10%。与去年同期相比,公司经纪业务下滑12.41%,投行收入下滑36.67%,幅度较大;公司自营业务收入则实现翻倍增长,收入占比提升到23.6%,较去年同期收入占比上升11个百分点,为公司今年业绩作出很大贡献。

营业收入分析

(1)经纪业务:市占率略降,佣金率大幅下滑

2014年上半年国海证券经纪业务为3.74亿元,同比下滑12.41%;代理买卖证券手续费及佣金收入为3.15亿元,同比下滑26.23%;2014年上半年国海证券股基交易额为2939.69亿,市场占有率为0.65%,与2013年市场占有率0.68%相比,份额小幅下滑。2014年上半年公司平均佣金率为1.07‰,相较2013年平均佣金率1.45‰的水平下降幅度达到26.21%,远超行业平均10%的降幅。考虑到行业0.7‰的平均佣金率,预计未来公司佣金率仍然存在下滑的趋势。

(2)自营业务:债券扩规模,收益率稳定提升

截止2014年6月30日,国海证券自营业务规模为78.35亿元,较2014年年初资管规模扩张接近5倍。在资产配置方面,债券资产占比为90%,较2013年底78%增加接近10个百分点,系公司在对市场形势准确判断基础上积极运用杠杆投资工具;加大中长期债券投资规模所致。2014年上半年公司自营业务共实现投资收益2.31亿元,同比增长104.42%,系公司自营盘规模大幅增长和稳健的投资收益所致;上半年公司投资收益率为4.86%,与去年同期3.61%的收益率相比,收益率上升1.2个百分点。

(3)投行业务:IPO项目无斩获,定增项目减少,投行收入下降

2014年上半年国海证券投行业务收入为0.95亿元,同比下降36.67%。上半年国海证券在股权融资方面IPO项目暂无斩获,完成1个增发项目(上年同期为4个),募集资金3.02亿元;在债券承销方面,公司完成11个融资项目,合计募集资金71.60亿元。和去年相比,在再融资项目上公司合计完成个数、募集资金均有一定程度下滑,导致公司收入的下降。

上半年公司完成3家新三板挂牌项目。在IPO上,公司承销保荐的宝色股份(300402)已经过会即将登录创业板,预计下半年能够为公司带来承销保荐收入。

(4)资管业务:规模下降,收入提升

2014年上半年,公司受托客户资产管理规模为466.99亿元,较年初下滑16.75%。在集合资产管理规模上,公司共管理16个资管计划,受托资金规模为16.42亿元,较年初下降32.48%;公司在定向资产管理上,共管理47个资管计划,受托资金规模为450.09亿元,相比年初下滑16.04%。2014年上半年公司资产管理业务净收入为0.21亿元,同比增长50%。

从基金业务来看,国海证券持有国海富兰克林基金51%的股权。截止2014年6月30日,国海富兰克林基金基金管理资产规模为121.12亿元,上半年基金实现营业收入为0.94亿元,同比下降33.33%;净利润为0.15亿元,同比下滑59%。

(5)两融:规模与收入快速增长

截止2014年6月底,国海证券融资融券余额为23.23亿,较2013年年底两融余额增长为12.17%;市场占有率为0.57%,较2013年年底略有下滑。2014年上半年公司两融业务实现利息收入为0.98亿元,同比增幅达到122.72%;收入占比为6.8%,较2013年业务占比提升2.7个百分点。

投资建议:作为一家区域券商,公司佣金率水平显著高于同行,未来互联网券商对公司冲击或高于同行,假设2014、2015年市场交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.219元和0.265元,公司拟通过定增募集50亿资金,若成功实施,有助于进一步补充公司资本金,有利于创新业务的进一步发展,维持公司增持评级。

风险因素:佣金率超预期下滑、资本市场波动

申请时请注明股票名称